半年112億美元融資流向：加密最值錢的資產，正在從代碼變成牌照

原文標題：《揭曉半年 112 億美元融資流向：加密行業最值錢的資產，正在從代碼變成牌照》
原文作者：小餅，深潮 TechFlow

迪拜加密律師 Irina Heaver 和她的團隊 NeosLegal 做了一件簡單但有力的事：逐筆梳理了 2026 年上半年所有公開披露的加密行業融資，共 377 筆，總額約 112 億美元。

結論只有一句話：每一筆有披露金額的融資，都流向了需要監管許可才能運營的業務。

排名前三的賽道分別是：支付與穩定幣 37 億美元，預測市場 20 億美元，交易平台及交易平台 17 億美元。這三個領域有一個共同特徵，在任何主要司法管轄區，合法運營都需要牌照。

機構資本對加密行業的估值邏輯，已經從「代碼能做什麼」變成了「你有沒有牌照」。

誰在開支票

先看買單的人是誰。

Kalshi 在 5 月完成 10 億美元融資，投資方包括紅杉、摩根士丹利、Ark Invest 和 a16z。Polymarket 拿到 6 億美元，領投方是洲際交易所（ICE），也就是紐約證券交易所的母公司，僅預測市場一個賽道，半年內就完成了 34 輪融資。

支付與穩定幣賽道的 37 億美元裡，貝萊德、高盛和波斯灣主權基金的名字反復出現。

Sigma Capital 管理合夥人 Vineet Budki 說了一句很直白的話：監管牌照已經從合規腳註變成了核心估值指標。

這個判斷背後有冷硬的算術，一張 MiCA 牌照或迪拜 VARA 許可，申請周期通常需要 18 到 24 個月，花費數百萬美元。代碼可以在一個週末被 fork，牌照不能。當風投評估兩個功能相似的項目時，有牌照的那個天然擁有一條競爭對手無法快速複製的護城河。

牌照是新的護城河

把這個現象放到更長的時間軸上看。

2020-2021 年，加密融資的主旋律是協議和基礎設施。公鏈、DeFi 協議、NFT 平台拿走了大部分 VC 的錢。投資邏輯是技術壁壘和網絡效應，誰的 TVL 最高，誰的開發者生態最活躍，誰就最值錢。

2022-2023 年，熊市清洗掉了一批純敘事項目，融資開始向有實際收入的業務傾斜。交易平台、錢包和基礎設施公司的融資占比上升。

2026 年上半年的數據顯示，這個趨勢走到了邏輯終點：資本不再為技術創新本身買單，而是為「在合規框架內運營技術創新的能力」買單。說白了，代碼是必要條件，牌照才是充分條件。

這跟傳統金融行業的演化路徑高度一致。金融科技公司在 2010 年代初期靠技術顛覆融資，到 2010 年代末期靠牌照和合規能力融資。Stripe 值千億美元，核心壁壘是它在 40 多個國家擁有合規運營的能力，遠超支付 API 本身的技術差距。

加密行業正在走同一條路，只是速度更快。

融資流向和用戶活動正在分裂

但這組數據有一個重要的盲區：它只統計了融資，沒有統計用戶。

鏈上數據顯示，2026 年上半年 DeFi 協議的 TVL、DEX 交易量和活躍地址數都在增長。Uniswap、Aave、Jupiter 這些無許可協議的日活和交易量並沒有因為 VC 的錢不再流向它們就萎縮了。零售用戶仍然在鏈上交易、借貸、提供流動性。

這意味著正在發生的是一種更微妙的分裂，而非「無許可協議的死亡」：機構資本流向了合規的、有牌照的中心化業務，零售用戶活動仍然分布在無許可的鏈上市場。錢和人在往兩個方向走。

這種分裂在預測市場表現得最明顯。Kalshi 和 Polymarket 都做預測市場，但 Kalshi 是 CFTC 註冊的交易平台，Polymarket 在美國沒有牌照。Kalshi 拿到了 10 億美元融資和摩根士丹利的背書，Polymarket 拿到了 6 億美元融資和 ICE 的背書。兩者都在走向合規化，但它們的用戶基礎和產品體驗仍然存在顯著差異。

一個關於「值錢」的重新定義

Heaver 在接受採訪時用了個精準的表述：資本不再追逐無許可，而是追逐被監管的業務。

這個轉變的深層含義是，加密行業中「什麼是值錢的資產」正在被重新定義。2021 年最值錢的資產是一個被廣泛 fork 的智能合約協議。2026 年最值錢的資產可能是一張覆蓋歐盟 27 國的 MiCA 電子貨幣牌照，或者一個在阿布扎比 ADGM 拿到金融服務許可的實體。

代碼仍然重要。但代碼解決的是「能不能做」的問題，牌照解決的是「被不被允許做」的問題。當 112 億美元的機構資本用腳投票告訴你後者更稀缺、更有價值時，這個行業的權力重心就已經移動了。

對開發者來說，這未必是壞消息。無許可協議不需要 VC 的錢也能運行，它們有代幣激勵、有社區、有鏈上收入。但對創業者來說，2026 年的融資現實已經很清楚：如果你想拿機構的錢，先拿牌照。

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