策略公司持有84萬3775 BTC，改變財務策略計算方式

持有大量比特幣(BTC)的上市公司的競爭重心，正從總持有量轉向每股持有量和資本籌集結構。策略公司($MSTR)和MetaPlanet(3350)將發行、股息、準備金和稀釋效應納入考量，將其財務策略置於首位。

策略公司在向美國證券交易委員會(SEC)提交的7月6日8-K報告中表示，截至7月6日韓國時間上午5時，持有84萬3775 BTC。該公司在同一文件中解釋，從6月29日至7月5日間出售了3588 BTC，並將售出金額2億1600萬美元（約3056億韓元）用於支付優先股股息和增強美元準備金。

這份公告顯示，策略公司的比特幣策略不再僅僅是持續購買。該公司在7月5日的美元準備金也顯示為25億5000萬美元（約3兆6083億韓元）。BTC不僅是持有資產，還作為管理股息和債務負擔的流動性工具。

策略公司在3月31日的10-Q文件中也提到，考慮到普通股和優先股的市場發行、利用資產進行額外籌集、通過持有的BTC創造收益，以及定期出售BTC以滿足一般企業目的的可能性。投資者需要關注的數據不僅是持有的BTC總量，還包括發行的股票數量、籌集成本和優先股股息負擔等結構。

MetaPlanet也提出了類似的論點。該公司的公開頁面顯示目前持有4萬3000 BTC。MetaPlanet在公開信中將每股比特幣作為關鍵績效指標，並解釋自己不僅僅是數字資產的持有工具，而是一家運營公司。

每股比特幣是公司持有的BTC除以股票數量的指標。即使公司購買更多BTC，如果股票發行增長速度更快，每股BTC的數量也可能減少。這就是為什麼在評估比特幣財務公司時，需要考慮總持有量和稀釋情況的原因。

MetaPlanet的主張與東京證券交易所指數納入的討論相吻合。該公司強調自己不是被動投資工具，而是一家運營公司，並對指數納入的爭議作出了回應。對於日本股市的投資者來說，考慮稀釋後的累積效率比單純的BTC持有量更為重要。

市場解讀各異。Galaxy Research分析指出，比特幣財務公司模型在股票的持有BTC淨資產價值高於溢價時運作。若溢價崩潰，股票發行將不再是增加持有量的工具，而可能成為稀釋股東價值的因素。

Galaxy對此結構的描述是，溢價崩潰後「整個飛輪反向運行」。當股價溢價維持時，發行資金可以用來購買更多BTC，但當溢價消失時，這種方式可能會對現有股東造成負擔。

相對而言，CoinShares在5月29日的研究中提到，數字資產財務公司在代幣價格疲弱的情況下仍增加了加密貨幣的曝險。CoinShares認為，策略公司以約13億8000萬美元（約1兆9527億韓元）回購了規模為15億美元（約2兆1225億韓元）的2029年到期可轉換債券，將可轉換債券餘額從82億美元（約11兆6030億韓元）減少至67億美元（約9兆4805億韓元），這對優先股結構是一個積極的信用因素。

對於國內投資者而言，這一問題更接近於如何解讀比特幣相關股票，而非比特幣價格的文章。我們此前報導了策略公司的mNAV下降和溢價爭論。當時的焦點在於持有BTC的價值與股票價值之間的差距，以及這一差距如何改變財務策略模型的可持續性。

最近，MSCI考慮設立非營業公司排除條款的報導，與策略公司和MetaPlanet的指數納入可能受到影響的情況相同。指數納入、股票發行、優先股股息和美元準備金的共同運作，使得僅憑持有的BTC數量難以解釋企業價值。

策略公司和MetaPlanet的共同點在於將BTC置於財務報表的中心。兩者的區別在於維持這一點的方式。策略公司運用包括優先股和美元準備金的複合結構，而MetaPlanet則強調每股比特幣指標和運營公司邏輯。

在這一模型中，利益關係並不簡單。公司可以通過發行股票和優先股來增加BTC持有量，但現有股東可能根據發行條件和溢價維持情況承擔稀釋負擔。債權人和優先股投資者可能更看重現金性準備金和股息支付能力，而非BTC價格。

這兩家公司的策略對股東價值和BTC市場的影響，取決於未來公告中確認的發行規模、持有量和準備金變化。目前確認的數據是策略公司截至7月6日韓國時間上午5時的84萬3775 BTC，以及MetaPlanet公開頁面顯示的4萬3000 BTC。

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