這些公司在戰爭和高油價中獲利。我們分析了五家來自華沙證券交易所及海外的公司

戰爭是一場悲劇，而不是投資論點。然而，股市卻在評估實際決策的影響：更大的國防預算、長期合約、彈藥儲備的重建，以及加到油價上的風險溢價。因此，國防公司和原材料生產商在同樣的環境中可能會改善業績，儘管他們賺錢的方式卻截然不同。

在這項分析中，我們檢視了來自華沙證券交易所及海外市場的五家公司：Lubawa、Rheinmetall、Saab、Equinor和ConocoPhillips。

我們不僅關注股價，更重要的是訂單、利潤率、現金流、對原材料價格的暴露以及風險。數據截至2026年8月12日。

• Rheinmetall和Saab擁有多年可見的收入，因為他們擁有創紀錄的訂單組合，但他們的股價已經大幅上漲。
• Lubawa提供對波蘭國防訂單的暴露，但其業績不穩定，且大型聯盟合約的價值並不意味著相同的收入或利潤分配給股東。
• Equinor將石油和天然氣的開採與股息及回購結合，但仍然對原材料價格和挪威政府的政策敏感。
• ConocoPhillips則是更純粹的上游暴露，即勘探和開採。高油價使其比綜合企業更快獲利，但油價下跌同樣會直接降低其業績。

請記住，這是一份觀察名單，而不是五個自動購買的建議。股價的強勁上漲並不證明高估值。還需要將價格與業績、現金流和預測進行比較。 目錄：

• 為什麼戰爭和高油價可能支持公司的業績
  • Lubawa：波蘭在偽裝和防護裝備上的暴露
  • Rheinmetall：擁有創紀錄訂單組合的歐洲領導者
  • Saab：防禦技術和來自波蘭的強大組合
  • Equinor：石油、歐洲天然氣和現金回報
  • ConocoPhillips：直接暴露於開採
• 油價與戰爭
  • 誰真正從高油價中受益？
  • 如果戰爭結束會發生什麼？
• 三種油價情景
• 國防公司還是石油公司？該選擇哪一個？ {#inside-nav}

為什麼戰爭和高油價可能支持公司的業績 {#1}

在國防領域，機制始於國家預算。政府撥出更多資金用於武裝，簽署合約，生產商增加產能，訂單進入其組合。收入和現金隨後出現，有時需要幾年。最重要的是將政治宣言轉化為盈利的生產，而不是單單關於新戰爭的標題。

在2025年6月，北約國家接受了到2035年將總共5% GDP用於國防和安全的目標。其中3.5% GDP將用於基本國防需求，1.5% GDP則用於基礎設施、韌性和相關投資。這是一項分散在多年內的政治宣言，而不是立即支付給生產商的資金。儘管如此，這延長了規劃的時間範圍。海牙北約峰會的宣言在這裡比單一的前線新聞更為重要。

歐洲委員會在2030年準備計劃中指出，有可能動員8000億歐元用於國防。這筆金額包括SAFE貸款及各國的額外財政空間。這不是一個準備好分配給上市公司的基金。但它顯示了優先事項變化的規模。歐洲委員會描述了2030年準備計劃的工具。

在石油方面，機制較短。生產商以市場價格出售每桶油，而其成本在短期內相對穩定。因此，原材料價格的上漲可以迅速擴大利潤率和現金流。反之亦然。石油公司對於長期合約的生產商可見度較低，但更快感受到價格變化。

如果你想更好地理解通脹、利率、原材料庫存以及中央銀行決策對估值的影響，CrypS.pl 的指南將幫助你學會如何閱讀宏觀經濟指標。

如何選擇五家公司？

我們並不是在尋找僅僅符合業務描述的公司。每家公司必須滿足至少三個條件：

• 直接接觸國防支出或石油和天然氣價格；
• 發布數據以評估訂單、生產、利潤或現金流；
• 在大型受監管市場上可用；
• 在 2026 年及以後有明確的催化劑；
• 提供不同的風險概況。

這不是從最佳到最差的投資排名。 這是獲得兩個趨勢之一的五種不同方式。

Lubawa 是華沙證券交易所的一家小公司，Rheinmetall 和 Saab 是歐洲訂單的主要受益者，Equinor 將石油與天然氣結合，而 ConocoPhillips 則提供更直接的上游接觸。

圖 1. 商業模式、催化劑和主要風險的比較。根據公司報告，CrypS.pl 編制。

Lubawa：波蘭在偽裝和防護裝備上的曝光 {#2}

Lubawa 是這五家公司中最小的一家，也是唯一一家在華沙證券交易所上市的公司。該集團生產包括偽裝系統、帳篷、防護裝備和軍事部門解決方案等產品。因此，它可以受益於波蘭軍隊的現代化，但其業績波動性較大，與全球大型企業相比。

最強的催化劑是關於為 Wisła II 計劃 提供偽裝和模擬系統的聯盟合同。Lubawa 的當前報告顯示淨值約為 586 萬波蘭茲羅提。在這裡需要注意解釋。

整個聯盟合同的價值約為 586 萬波蘭茲羅提淨值。Lubawa SA 有權以聯盟的名義開具已完成訂單的全額發票。然而，這並不意味著 Lubawa SA 的單位收入為 586 萬波蘭茲羅提，也不意味著這樣的利潤。Lubawa、其子公司 Mirand 和軍事工程技術研究所之間的工作和收入具體分配尚未披露。

在 2026 年 7 月，該公司還通報了一項關於礦山偵察系統的合同。保證價值為 25,409 萬波蘭茲羅提淨值，而選項可能將金額翻倍至 50,818 萬波蘭茲羅提。但選項並不是確定的訂單。另一方面，在 Narew 計劃中，Lubawa 簽署了意向書。意向書並不是已簽署的合同。

在業績方面，情況不那麼簡單。根據預估數據，2026 年上半年的收入為 62.2 萬波蘭茲羅提，淨利潤為 4.3 萬波蘭茲羅提。而前一年分別為 150.1 萬波蘭茲羅提 和 28.9 萬波蘭茲羅提。管理層解釋說，2025 年上半年是創紀錄的，並且具有不尋常的季節性——相當大一部分的交付是在年初完成的。

這些數據是預估的和單位的，因此不應與整個集團的合併業績混淆。

圖 1. Lubawa 在 24 個月內的每日收盤價。來源和方法論見圖表。

合同創造了潛力，但投資者必須注意 將訂單轉換為現金。在研究期間，股價上漲了 202.8%。如此強勁的變化並不意味著股票價格昂貴，但增加了將市值與業績、現金流和分配給 Lubawa 的合同價值進行比較的重要性。主要風險包括公共訂單集中、季度不規則、流動資本、股票流動性低以及利潤可能令人失望。

如果這是你在華沙證券交易所的第一次購買股票，建議你先閱讀 CrypS.pl 的指南： 如何開始在 GPW 投資 。

萊茵金屬：擁有創紀錄訂單的歐洲領導者 {#3}

萊茵金屬是這次歐洲軍備擴張中最明顯的受益者。該公司生產彈藥、武器系統、車輛、電子設備和空中防禦解決方案。其規模使其具備優勢，但也需要在工廠、庫存和供應鏈上進行巨額投資。

在2026年上半年，該集團的銷售額達到52.27億歐元，同比增長39%。營業利潤增長74%，達到7.86億歐元，營業利潤率達到15.0%。訂單總額從560億歐元增至805億歐元。這為工廠提供了多年工作的可見性，但訂單積壓並不等於現金。

這一點在現金流中表現得尤為明顯。2026年上半年，營運自由現金流為**-16.16億歐元**。公司指出，這主要是由於預付款的推遲、庫存的增加、投資和應收賬款。

由於德國政府完全取消了F126護衛艦計劃，該公司將年度銷售預測下調了3億歐元，現在預期銷售範圍在137-142億歐元之間，營業利潤率約為19%。 圖表2. 萊茵金屬在過去24個月的每日收盤價。來源和方法見圖表。

在調查期間，股價上漲了114.8%。單純的價格上漲並不證明股票被高估。然而，這表明在購買之前需要將市值與利潤、現金流和項目執行速度進行比較。其他風險包括合同執行、國家計劃的延遲、成本壓力、對出口許可的依賴以及巨大的資本需求。

薩博：來自波蘭的防禦技術和強大產品組合 {#4}

薩博與格里芬戰鬥機相關，但其業務範圍更廣。它涵蓋雷達、指揮系統、反坦克武器、傳感器、水下解決方案和航空。這一點很重要，因為國防預算的增長並不僅限於一種武器。

在2026年第二季度，訂單總額為683.93億瑞典克朗，而去年同期為284.03億瑞典克朗。該季度包括一項價值470億瑞典克朗的波蘭潛艇合同。銷售額有機增長29.8%，達到254.53億瑞典克朗，而EBIT增長41%，達到27.94億瑞典克朗。EBIT利潤率為11.0%。截至6月底，訂單總額達到3180億瑞典克朗。

薩博不僅有大量訂單，還擁有符合歐洲優先事項的廣泛產品組合。同時，大型國防合同可能會在不同季度之間轉移收入和現金。2026年第二季度的營運現金流仍然略為負值，為**-6200萬瑞典克朗**，雖然比去年同期的**-11.36億瑞典克朗**有所改善。 圖表3. 薩博在過去24個月的每日收盤價。來源和方法見圖表。

在調查期間，薩博的股票上漲了176.3%。在這樣的變化之後，投資者應該檢查利潤和現金的增長是否跟上市值的增長。單純的股價變化並不能給出答案。主要風險包括大型計劃的延遲、瑞典克朗的匯率、出口限制以及快速擴大生產的成本。

埃基諾爾：石油、歐洲天然氣和現金回報 {#5}

埃基諾爾由挪威國家控制，對石油和歐洲天然氣市場有很大的曝光。這使其與純粹的石油生產商有所區別。天然氣可以穩定投資組合，但也增加了對天氣、儲存、基礎設施和歐洲能源政策的依賴。

在2026年第二季度，調整後的營業利潤為114.8億美元，淨利潤為48.4億美元，稅後營運現金流為76.8億美元。

生產增長了3%，達到216.5萬桶油當量每天。實現的液態碳氫化合物價格為每桶97.9美元。公司宣佈每股0.39美元的季度股息，並預計在2026年全年回購股票達到30億美元。

圖4. Equinor的ADR在過去24個月的每日收盤價（美元）。來源和方法論見於圖表中。
管理層表示，投資後的投資組合設計為在油價約為每桶50美元時保持現金中立。這是一個有用的指標，但並不是股東獲利的保證門檻。稅收、匯率、天然氣價格、支出和項目時間表都可能影響結果。
在研究期間，Equinor的ADR價格上漲了45.5%，不考慮股息。主要風險包括油氣價格下跌、支出增加、稅收、國家干預及項目問題。其優勢在於規模、挪威海岸的低成本資源，以及在投資、股息和股票回購之間分配現金的能力。

ConocoPhillips：直接暴露於開採

ConocoPhillips專注於上游業務。它沒有大型煉油業務，這在油價疲軟的環境中可以部分平衡開採結果。這是一種對原材料價格的簡單暴露，但對其下跌的敏感性也更高。
在2026年第二季度，公司報告的利潤為39億美元，調整後的利潤為40億美元。經營活動產生的現金流為74億美元，在排除營運資本變動後，公司報告的經營活動現金流為72億美元。支出和投資達到30億美元，同時也向股東返還了30億美元。
實現的平均價格為每桶62.33美元，比去年增加36%。在考慮到關閉的收購和資產出售後，生產下降了4%，主要是由於衝突對卡塔爾業務的影響以及Surmont項目中更高的特許權使用費負擔。
公司宣佈擁有超過200億桶油當量的資源，供應成本不超過每桶40美元。這是其自身的長期規劃指標。不要將其與簡單的油價等同，因為每個季度都會盈利。ConocoPhillips在情景分析中描述了其方法論。

圖5. ConocoPhillips在過去24個月的每日收盤價。來源和方法論見於圖表中。
在研究期間，股票上漲了14.4%。增長幅度低於防禦性行業並不自動意味著更好的機會。ConocoPhillips面臨油氣價格、鑽探成本、資產整合、環境法規及地緣政治干擾的風險。另一方面，大量低成本項目的組合和資本回報的紀律可以提高在疲軟周期中的韌性。
波蘭和歐洲的背景：訂單不會因為一次衝突而結束
歐洲最重要的變化不在於國家對單一危機的反應，而在於重建多年來受到限制的能力。彈藥、防空、偵察、物流、網絡安全、無人機和基礎設施需要多年計劃。
**即使快速停火也無法在一個季度內補充庫存或建立工廠。**因此，Rheinmetall和Saab的訂單組合可能會持續多年。Lubawa也可能受益，特別是如果國內的Wisła和Narew計劃從宣言轉向定期交付。

這並不意味著每個生產商都會獲勝。預算可能會變動，政府可能會改變優先事項，而歐洲的訂單往往是分散的。共同採購和標準化有助於擴大規模，但也增加了對最大項目的競爭。

誰真正從高油價中受益？

高油價並不會對每家能源公司都有同樣的幫助。最直接的受益者是上游生產商，因為銷售價格上漲的速度快於成本的增長。ConocoPhillips 符合這一特徵。

Equinor 則在天然氣方面有額外的曝光，並且國家的角色更大。擁有煉油廠和貿易的綜合企業可以部分抵消較弱的產量，通過煉油利潤來平衡。航空公司、化學和運輸則在交易的另一端，因為高油價提高了它們的成本。

油價是一個變數，而不是持久的競爭優勢。 持久的優勢可能是低開採成本、良好的礦藏、資產負債表、基礎設施的可及性以及在周期高峰時不支付過高價格的投資能力。

更多關於石油衝擊對其他資產影響的分析，可以參考我們的一篇分析：石油推動加密市場。

如果戰爭結束會發生什麼？

這是一個關鍵問題，因為防務和石油公司的股價中包含了地緣政治緊張的溢價。

在防務行業，和平可能會比業績更快地降低估值。市場將減少對緊迫性的溢價，但已簽署的合同不會自動消失。政府仍然會補充儲備並現代化設備。最具韌性的公司應該是擁有廣泛產品組合、簽署合同和在多個國家生產的公司。

在石油方面，反應可能會更快。如果衝突的結束解鎖供應或減少運輸風險，油價可能會在生產商發布較差業績之前就下跌。

對於 Equinor 和 ConocoPhillips 而言，重要的不是和平的消息本身，而是對實際供應、儲備和運輸路徑的影響。

三種油價情景

情景 1：油價保持高位

在地緣政治溢價持續的情況下，生產商產生高現金流。Equinor 可以將投資與股息和回購結合，而 ConocoPhillips 在上游更快感受到價格上漲的影響。風險在於為新資產支付過高的價格以及對超額利潤徵稅的政治壓力。

情景 2：價格回到平均範圍

在這種環境中，開採成本獲勝。低成本供應的項目仍然賺錢，但回購和超額股息的空間減少。市場開始根據資產負債表和項目質量更強烈地區分公司。

情景 3：價格急劇下跌

需求下降或供應迅速回升會影響現金流。公司減少鑽探，推遲項目並降低資本回報。在這種情況下，保持資產負債表的能力比歷史股息更為重要，而不需要昂貴的負債。

國際能源署在2026年7月的《石油市場報告》中預測，全球需求將在2026年下降100萬桶/日，供應將下降370萬桶/日。

同時指出，這一情景取決於衝突的緩解和霍爾木茲海峽的流量改善。這提醒我們，對於桶的點預測不如分析幾種情景有用。

容易被忽視的最大風險

• 股價並不代表股票是否昂貴 -- 儘管良好的業務可能是糟糕的投資，但如果價格假設完美執行計劃，這一點無法僅根據圖表來判斷。在Lubawa、Saab和Rheinmetall的強勁上漲之後，必須將市值與利潤、現金流、負債、預測和類似公司的估值進行比較。股價上漲是檢查估值的信號，而不是高估的證據。
• 未完成的訂單並不算收入 -- 訂單可能會被推遲、變更或取消。只有在執行過程中才會計入結果，而利潤則取決於成本和合同條件。
• 流動資本 -- 快速增長的生產需要庫存和應收賬款的融資。Rheinmetall顯示，創紀錄的訂單組合可以與單一期間內大幅負的自由現金流並存。
• 原材料價格 -- Equinor和ConocoPhillips無法控制油價。他們可以控制成本、投資速度和資產負債表，但無法控制全球需求和供應。
• 貨幣和稅收 -- 購買以歐元、瑞典克朗或美元計價的股票的波蘭投資者也承擔匯率風險。此外，還有來自股息的源頭稅以及各種結算規則。以波蘭兌幣計算的結果可能與圖表上顯示的匯率變化不同。
• 政策和法規 -- 國防合同需要批准、出口許可和預算決策。能源公司依賴於稅收、排放標準、許可證和國家的角色。在Equinor，挪威國家仍然是控制股東。

國防公司還是石油公司？該選擇哪一個？ {#11}

國防公司提供更好的可見性，且在研究期間其股價大幅上漲。這是仔細檢查價格相對於業績的原因，但並不是高估的證據。石油生產商的周期性更強，但在高油價時其現金流可能迅速增長。

結合這兩個行業可以減少對單一機制的依賴，但並不消除市場風險。我們在投資組合多元化指南中更詳細地討論了不同資產類別的結合原則。

如何整理觀察名單

以下順序是質量性的。考慮了四個標準：收入可見性、支持論點的來源強度、將銷售轉化為現金的能力以及主要風險的透明度。這不是預期回報率的排名。

1. Rheinmetall 擁有最強的收入可見度和規模，但也有很大的現金需求。股價上漲 114.8% 增加了單獨分析估值指標的重要性。
2. Saab 結合了廣泛的技術組合和創紀錄的訂單，包括來自波蘭的大型合同。股價上漲 176.3% 後，需要檢查利潤和現金是否相對於市值增長得足夠快。
3. Equinor 提供對石油和歐洲天然氣的曝光，並有清晰的資本回報政策。然而，它仍然是一個對商品價格的押注。
4. ConocoPhillips 是對上游最直接的曝光，並擁有大量低成本資源的組合。油價下跌將迅速影響自由現金流。
5. Lubawa 對波蘭的防務計劃有有趣的接觸，但需要仔細閱讀有關聯盟、選項和單一業績的報告。

順序顯示了 商業論點的強度和可讀性。在做出決策之前，投資者還應比較估值指標、負債、收益共識和自身的投資視野。

分析利用了公司當前和定期報告、北約、歐洲委員會和IEA的文件以及Yahoo Finance的每日市場數據。匯率數據涵蓋了從2024年8月12日到2026年8月11日或12日的期間，具體取決於市場。變化率是基於第一個和最後一個可用的未經調整的收盤價計算的。對於Equinor，使用了以美元計價的ADR。

該材料具有教育和信息性質。並不構成投資建議、法律或稅務建議。* *防務和資源公司的股票可能非常波動，投資者可能會損失部分或全部資本。

本內容僅供參考，不構成任何金融、投資、法律或稅務建議。文中提及的任何活動、獎勵、線上活動或相關資訊，不應被視為對購買、出售或交易任何加密資產的推薦、招攬或邀請。加密資產具有高波動性，存在價值損失風險。WEEX服務、產品及相關活動的可用性可能因地區而異。用戶在參與前有責任確保符合當地適用法律法規。