美元掛鉤債務交換：財政部參與度低，月底到期壓力持續

財政部成功轉移了Lelink D31G6到期的三分之一以上，該債券將於8月31日到期，透過新的美元掛鉤工具進行交換，這些工具的到期日為9月和10月。低參與度使月底的承諾壓力持續：財政部收到255個報價，並贖回了13.44億美元的名義價值，相當於**34.12%**的流通金額。

作為交換，財政部分配了13.54億美元的名義價值的新債券，面對17.37億美元的報價。需求主要集中在最短期的工具上，D30S6的報價達到12.13億美元，到期日為9月30日，截止價格為每1,000美元名義價值989.90美元。此外，還分配了1.41億美元的D30O6，該債券將於10月30日到期，價格為986美元。

因此，幾乎每十美元中有九美元被分配到9月到期，而較小的部分則將匯率保護延長至10月底。與傳統的招標不同，此次操作並不旨在吸引新的比索，而是重新安排到期結構，將8月底到期的美元掛鉤債務替換為具有相同匯率保護的工具，但到期日延長了一個或兩個月。

然而，結果顯示近三分之二的原始名義價值未能轉換。經濟學家費德里科·加爾西亞·馬丁內斯指出，此次接受度是2026年進行的六次此類操作中最低的，顯示財政部僅部分緩解了月底承諾的集中。

此次轉換是在第846/24號法令第2條的框架內進行的，重複了財政部在今年其他時期使用的機制。具體而言，投資者交出了Lelink D31G6，並以此換取兩種債券，這些債券仍然根據官方美元的變化進行調整，但到期日較晚。

這樣的操作使得財政部在8月31日需要面對的金額減少，但並未消除到期集中。加爾西亞·馬丁內斯強調，除了在今年進行的六次市場開放的交換中記錄到最低的接受率外，此次操作在這些背景下留下了最大的月底承諾量。

經濟學家還提到，在4月、6月和7月的交換中，政府之前已與BCRA進行了操作，這改變了流通中美元掛鉤工具的名義價值。因此，不同轉換之間的比較也受到財政部與貨幣當局之間先前債券移動的影響。

對D30S6的需求集中同時顯示，大多數參與交換的投資者選擇將到期延長僅一個月，同時保持對官方匯率的曝光。只有少數人選擇將這種保護延長至10月底。

此次操作發生在比索市場流動性仍然非常有限的情況下。根據PPI的數據，周五的隔夜回購量約為0.97萬億比索，幾乎與前四個交易日的平均值0.96萬億比索持平。

同時，短期利率再次顯示出壓力。保證金的平均利率為24% TNA，比上週高出120個基點，而銀行之間的回購利率，在未經BCRA干預的情況下，達到25% TNA，每日增幅為200個基點。

PPI強調，這一上升無法歸因於最近的比索債務招標，因為100.3%的滾動僅意味著吸收了10億比索。相反，市場仍在以歷史上低的流動性水平運行，並密切關注中央銀行在美元掛鉤市場的潛在參與，這也可能從系統中撤回比索。

同時，批發美元仍保持在1,500比索以下，本週下降了0.7%。根據PPI的數據，這一變動使得與帶寬上限的距離達到25%，是自5月底以來的最高水平。

對於證券公司來說，這一動態顯示，在當前利率與美元之間的權衡中，匯率穩定似乎更具權重，即使這意味著保持較高的利率。在這種情況下，美元掛鉤工具在官方金融策略中仍然扮演著重要角色，因為它們能夠吸收對保護的需求，而不必直接轉移到即期市場。

BCRA本週二僅購買了1,000萬美元，這是自累積計劃開始以來的第二小購買，在一個交易量為3.44億美元的交易日中。這一結果使得8月的購買餘額達到3.39億美元，而2026年的累積購買達到136.66億美元，儘管每月的增速仍顯示出強烈的減速，日均為3,100萬美元，而7月為1.03億美元。

因此，此次交換部分減少了8月底的美元掛鉤承諾，但並未實質性改變即期到期的結構。34.12%的接受率使得大部分原始的Lelink仍待轉換，而參與者幾乎專注於將匯率保護延長至9月，而不是延長至10月。