外國投資者拋售290億美元國債，華盛頓轉向穩定幣發行商以支持美國債務

外國投資者在六月向美國金融市場淨注入了1335億美元。在同一個月，他們拋售了290億美元的國債。
這些數字描述了同一個月內的兩種不同潮流。大部分進入的資金流入了美國股票，而對政府債務的需求則大為減弱。外國買家購買了1814億美元的美國股票，僅購買了68億美元的長期國債。在短期方面，他們減少了通常用作現金停泊地的國債。
這種分歧有助於解釋為什麼穩定幣已成為華盛頓債務策略的一部分。像Tether和Circle這樣的發行商將其代幣背後的大部分資金保留在國債和相關資產中。如果外國買家繼續減少他們的國債持有量，則更大的穩定幣市場可能會提供另一個，甚至可能是同樣大的需求來源。六月的數據顯示，該行業已經具備了相當的規模，而最近的代幣發行則過於微小，無法解釋這290億美元的拋售。
外國投資者更想要股票而非類現金債務

財政部國際資本報告，通常稱為TIC，是一份每月記錄美國與世界其他地區之間資金流動的報告。它將證券購買與短期銀行流動結合在一起，因此標題總額可能隱藏了非常不同的決策。
以下是六月的最簡單解讀。

穩定幣的連結透過單一購買變得更容易理解。顧客給發行者1美元，並獲得一個美元代幣。發行者現在欠該顧客一美元以便贖回，因此它將支持資金放在可以快速出售的資產中。國庫券非常適合這項工作，因為市場上沒有太多資產可以像它們一樣快速且高效地出售。

如果發行者購買了一張國庫券，顧客對數位美元的需求就變成了對美國政府債務的間接需求。顧客不需要經紀賬戶或訪問TreasuryDirect，因為穩定幣公司在後台處理儲備投資。

GENIUS法案通過要求受監管的支付穩定幣持有流動儲備來正式化這一模式。財政部於8月17日提出的規則推進了聯邦框架。現金、短期國庫債務和密切相關的回購協議受到優待。

CryptoSlate已經檢視了該法律如何為美元代幣創造聯邦路徑，並將儲備設計和訪問權限留給監管機構。

Tether展示了單一發行者可以變得多麼龐大。其第二季度的證明列出了1149.6億美元的直接國庫券和另外256.2億美元的隔夜和定期回購頭寸。6月的290億美元外國國庫券銷售大約相當於Tether直接國庫券投資組合的四分之一。

這一比較僅僅是將金額放在同一頁面上。TIC數據無法將外國銷售與Tether或任何其他發行者的購買聯繫起來。

Circle對USDC使用相同的基本儲備模型。根據其儲備披露，大多數USDC的支持資金位於Circle儲備基金中，這是一個由BlackRock管理的政府貨幣市場基金，可以持有現金、短期國庫券和隔夜國庫回購。

儘管Tether和Circle使用不同的結構，但兩者都將對數位美元的需求轉化為對類現金美國資產的需求。

穩定幣可能成為華盛頓想要的買家

華盛頓突然如此喜愛穩定幣並不奇怪。美國以外的人可以持有和轉移美元穩定幣，而無需直接購買國庫證券。發行者然後將支持資金引導到國庫券或回購中。美元到達另一位海外用戶，而儲備需求又回流到美國金融系統。

這一機制僅在穩定幣流通擴大或發行者將儲備從其他資產中移出時創造新的國庫需求。Tether報告稱，截至第二季度末，USDT的流通量為1846億美元，僅比第一季度末多出約4.46億美元。DefiLlama在8月21日將整個穩定幣市場估算為3021億美元，較30天前下降0.14%。

這些數字排除了新代幣創造吸收290億美元外國國庫券銷售的簡單說法，因為發行者可能已經重新安排了現有儲備。公共數據未提供外國持有者與穩定幣公司之間直接交接的證據。

然而，相同的機制也可以反向運行。當用戶贖回穩定幣時，發行者需要現金，並可能出售國庫券或允許其到期。穩定幣可以成為政府債務的主要買家，同時仍然產生自己的買賣周期。

下一次TIC發布預定於9月16日，將涵蓋7月。最重要的數字是外國國庫券持有量和穩定幣的總流通量。如果第三個月的外國銷售與平穩的代幣供應並存，將會留下空白。穩定幣的流通量增加和發行者披露的國庫券頭寸增大將顯示出新的買家變得更加活躍。保管報告可能會阻止兩個數據集之間的精確匹配。

外國投資者在六月仍然在購買美國資產；他們只是將最大的資金指向股票，並減少了持有的短期類現金政府債務。穩定幣發行者已經擁有超過1000億美元的這類債券，因此他們應該參與國債需求的討論。Tether第二季度的擴張規模太小，無法解釋六月的銷售情況。

華盛頓正在為一個買方類別建立規則，這個類別在外國需求減弱的確切到期日可能變得更加重要。數字美元與政府融資之間的聯繫是這290億美元債券銷售值得關注的主要原因。

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