蘋果成AI拋售“避風港”，伯恩斯坦：37倍市盈率依然“不貴”

在近期AI概念股遭遇拋售的背景下，蘋果（AAPL）因其極低的資本支出和對AI伺服器依賴度低，被市場視為科技股中的"避風港"，其市盈率(PE)也因此被推至歷史高位。伯恩斯坦發布研報，深入剖析了蘋果（AAPL）37倍前瞻市盈率的合理性，並維持對該股的"跑贏大盤"評級，目標價為380美元。

為何蘋果被視為科技股的"避風港"?

研報指出，蘋果（AAPL）的資本支出占營收比例僅為2%左右，幾乎沒有受到AI軍備競賽的影響。蘋果（AAPL）選擇與谷歌合作開發其"蘋果（AAPL）基礎模型"(AFMs)，並在推出Siri AI時，讓許多AFMs在設備端運行，從而大幅減少了對昂貴AI伺服器的依賴。

這種輕資產的模式，使得蘋果（AAPL）既免受AI數據中心資本支出可能下滑(目前困擾上游半導體和存儲股)的衝擊，也避免了超大規模雲廠商當前面臨的自由現金流萎縮風險。此外，伯恩斯坦認為，如果AI泡沫真的破裂，蘋果（AAPL）反而可能受益，例如以極低成本收購陷入困境的廉價資產。

避險地位推高估值：相對市盈率創歷史新高

這種"避風港"屬性，直接將蘋果（AAPL）的估值推向了歷史極值。目前蘋果（AAPL）的估值為37倍2027日曆年預期每股收益(歷史最高)，其相對前瞻市盈率也達到了標普500（SPX）指數的2.0倍(同樣是歷史最高)。

伯恩斯坦指出，在市值超過2000億美元、且未來共識每股收益增速低於15%的美國上市公司中，只有四家公司的前瞻市盈率超過30倍：好市多（COST）(46倍)、沃爾瑪（WMT）(39倍)、蘋果（AAPL）(37倍)和通用電氣(36倍)。

脫鉤科技股，蘋果開始按"高品質消費股"定價

研報認為，市場早已將蘋果（AAPL）與大型科技股脫鉤，重新將其歸類為"防禦性複利資產"。研報指出，在當前大型科技股中，市盈率與營收/盈利增長的線性相關性已大幅減弱。而蘋果（AAPL）正是這一現象的極致體現：它以接近板塊底部的增速，卻享受著板塊頂部的估值(37倍)。例如，谷歌和Meta（META）的2027年預期市盈率僅約17-19倍，微軟（MSFT）為24倍，它們在營收與盈利增速上均高於或持平蘋果（AAPL），但估值倍數卻顯著低於蘋果（AAPL）。

相比之下，蘋果（AAPL）的估值特徵更接近高品質消費股。在消費必需品、大型零售和奢侈品板塊中，市盈率通常與增長率正相關。蘋果（AAPL）目前的遠期營收增速(9%)在這一群體中實際上是最快的;其3.0%的自由現金流收益率和約3%的股票回購計劃，意味著它幾乎將所有自由現金流返還給了股東。伯恩斯坦認為，與好市多（COST）(46倍)和沃爾瑪（WMT）(39倍)相比，蘋果（AAPL）37倍的估值甚至顯得更具性價比。

37倍市盈率離譜嗎?客戶忠誠度與現金流支撐溢價

面對"蘋果（AAPL）估值是否過高"的質疑，伯恩斯坦認為並不離譜，理由在於蘋果（AAPL）具備類似消費必需品股票的四大特徵：

需求可見度高：蘋果（AAPL）擁有約14億活躍iPhone用戶的龐大基數，換機周期約4年，再加上占毛利潤約40%的經常性服務收入，使其未來一年的營收和盈利高度可見。

極高的用戶忠誠度：調查顯示，iPhone用戶的品牌留存率高達90%。按3-4年的換機周期折算，蘋果（AAPL）的年化留存率約為96%-97%，甚至高於好市多（COST）92.3%(美加地區)的會員續費率。

定價權強：iPhone是主流智能手機中價格敏感度最低的。其價格彈性約為1.3，遠低於其他手機廠商平均2.5的水平。

穩定的股東回報：2026財年，蘋果（AAPL）通過回購和分紅向股東返還了約1020億美元。憑藉約570億美元的淨現金和1360億美元的自由現金流，蘋果（AAPL）有能力在2027和2028財年繼續回購相當於其市值約3.0%和3.3%的股份。

此外，蘋果（AAPL）擁有極強的盈利穩定性。過去10年(自2016財年一季度起)的44個季度中，其每股收益有40個季度超出賣方預期，僅2個季度不及預期。伯恩斯坦認為，市場給予蘋果（AAPL）溢價，部分正是反映了其罕見的"盈利不暴雷"特質。